ЛОКО-банк размещает субординированный долг

Вчера мы получили маркетинговый пакет ЛОКО-Банка, выпущенный к размещению субординированных еврооблигаций на сумму 50 млн долл. Банк планирует выпустить бумаги сроком обращения 5,5 года с доходностью 10,5-11,5%. Вместе с нформационными материалами была представлена отчетность по итогам 2010 г., которая производит противоречивое впечатление: балансовые показатели банка по ряду позиций выглядят лучше, чем в III квартале, но данные отчета о прибылях и убытках за IV квартал оказались хуже, чем в третьем. Напомним: ЛОКО-Банк - небольшое кредитное учреждение, специализирующееся на финансировании малого и среднего бизнеса, его сильной стороной на протяжении нескольких лет являлось участие в капитале Международной финансовой корпорации и East Capital Financials Fund, которым совместно принадлежит блокирующий пакет. В скобках заметим, что регулярность представления отчетности не принадлежит к числу главных достоинств банка, и, хотя у ЛОКО обращаются на рынке публичные долговые обязательства, складывается впечатление, что к рассылке промежуточной отчетности его побуждают только новые размещения. Между тем на сайте банка в качестве последней отчетности вывешены данные за 2009 г. по МСФО.

Надеемся, что своевременность публикации финансовых результатов по МСФО будет записана в проспекте эмиссии в качестве одной из ковенант, что важно, учитывая большой срок обращения бумаги. Кредитный портфель активно растет. По итогам IV квартала валовой кредитный портфель ЛОКО-Банка вырос на 19% квартал к кварталу до 1,13 млрд долл. Темпы роста портфеля превысили средний показатель по сектору и были достигнуты за счет предоставления кредитов как предприятиям малого и среднего бизнеса, так и крупным компаниям. Источником фондирования стали в основном клиентские депозиты и банковские кредиты, но мы также обратили внимание на сокращение портфеля ценных бумаг, что позволило в IV квартале высвободить 179 млн долл., хотя значительная часть этой суммы и осталась на балансе банка в виде денежных средств, запас которых по итогам IV квартала вырос на 132 млн долл. до 180 млн долл. В связи с этим следует заметить, что в обзоре финансовых результатов банка за 9 месяцев 2010 г. мы отмечали крупный портфель ценных бумаг и незначительный резерв денежных средств как два существенных негативных аспекта деятельности банка.

В IV квартале объем аккумулированных резервов на возможные потери по ссудам
практически не изменился и на конец года составил 44,6 млн долл., что не помешало ЛОКО-Банку отразить в отчетности расходы по стоимости риска в сумме 7,5 млн долл. против 0,8 млн долл. в III квартале. Таким образом, банк продолжал списывать безнадежные активы, хотя на конец 2010 г. их, похоже, осталось немного. ЛОКО-Банк показал просроченную задолженность в объеме 27 млн долл., что составляет 2,4% валового портфеля - это вполне приемлемый уровень, особенно если учесть, что резервы покрывают просроченную задолженность с 1,6-кратным запасом. По нашим ожиданиям, в 2011 г. объем отчислений в резервы останется у банка приблизительно на текущем уровне, поскольку у нас нет оснований ожидать ни усугубления проблемы качества
активов, ни возвращения доли просроченной задолженности в кредитном портфеле к докризисному уровню, составлявшему приблизительно 1%.

В конце 2010 г. ЛОКО-Банк увеличил резервы денежных средств, в результате чего доля ликвидных активов на балансе банка выросла с 6,7% на конец III квартала до 15,3% на конец четвертого. При этом, насколько нам известно, в 2011 г. банку необходимы средства для погашения следующих обязательств: облигации пятой серии объемом 2,5 млрд руб. (около 85 млн долл.) с офертой в июле 2011 г., погашение векселей на сумму 4,1 млрд руб. (около 135 млн долл.), погашение банковских кредитов, общий объем которого на отчетную дату оценивался в 6,7 млрд руб. (около 220 млн долл.). Тем временем в результате активного роста кредитного портфеля достаточность капитала I уровня снизилась у банка с 13,1% в III квартале до 12,1% в четвертом - этот уровень еще вполне приемлем, но уже требует внимания. В настоящий момент ЛОКО-Банк нельзя назвать хорошо капитализированным, и, похоже, предстоящее размещение - один из возможных способов решения этой проблемы. Дальнейший рост портфеля, помимо краткосрочного фондирования, требует и долгосрочных источников финансирования. Кстати, обязательства банка уже включают субординированный кредит ЕБРР на сумму 609 млн руб. (около 21 млн долл.).

По итогам IV квартала банк получил меньшую прибыль, чем в третьем. Хотя чистая процентная маржа несколько повысилась - с 3,7% по итогам 9 месяцев 2010 г. до 4,1% за год в целом, вышеупомянутые расходы на резервы по ссудам в IV квартале воспрепятствовали росту ЧПМ после резервов - она осталась на уровне 2,7%. По итогам IV квартала чистый процентный доход после резервов составил 8,8 млн долл. против 11,5 млн долл. в III квартале. Кроме того, банк получил доход в размере 6,8 млн долл. от операций с ценными бумагами, так что зависимость прибыли ЛОКО от финансовых рынков остается весьма высокой. По итогам IV квартала банк показал чистую прибыль в размере лишь 2,2 млн долл., так что, если бы не доход от операций с ценными бумагами, банк зафиксировал бы по итогам периода чистый убыток. Тем не менее чистая прибыль за год достигла 26 млн долл., против 20 млн долл. в 2009 г. Как следствие, доходность средних активов равнялась 1,9% (1,8% годом ранее), а доходность капитала выросла до 13,4% с 11,4% в 2009 г.

Если предположить, что по итогам 2011 г. банк вырастет на те же 20%, что и в 2010 г., его средние рабочие и совокупные активы могут достичь соответственно 1 530 млн долл. и 1 650 млн долл. С учетом экономической стабилизации мы полагаем, что банк сможет поддерживать ЧПМ после резервов на уровне примерно 3% против 2,7% в 2010 г. Это соответствует чистому процентному доходу после резервов в размере 45 млн долл. Увеличение масштабов бизнеса должно принести банку не менее 14 млн долл. комиссионного дохода.

Источник: РБК daily