«Ренассанс кредит» и «Ренессанс капитал» привлекают средства

КБ «Ренассанс Кредит» (В3/В-/В-) планирует доразместить еврооблигации, а ИБ «Ренессанс Капитал» (В1/В+/В) закрывает книгу на покупку рублевых облигаций

Вчера Банк «Ренессанс Кредит» выступил с заявлением о намерении доразместить выпуск еврооблигаций с погашением в 2013 году. Ориентир по доходности озвучен на уровне 11.50%.

Инвестиционный банк «Ренессанс Капитал» сегодня также закрывает книгу на покупку 5-летних облигаций объемом RUB3 млрд с офертой через 2 года.

На текущий момент доходность выпуска RenCB 13 составляет 11.07%, то есть банк предлагает инвесторам премию в 40-45 бп, что вполне адекватно, и мы не склонны ожидать пересмотра условий предложения. При этом котировки обращающихся бумаг, по нашим ожиданиям, снизятся в краткосрочной перспективе по мере увеличения числа выпусков в обращении. Решение банка доразместить евробонды мы находим вполне логичным, учитывая сузившиеся спреды на рынке бумаг российских эмитентов.

Тем не менее об устойчивости кредитного профиля банка говорить пока еще рано, хотя прослеживается стабилизация основных показателей. Качество кредитов, несмотря на некоторое улучшение в последние месяцы, еще только удовлетворительно (доля просроченной задолженности по РСБУ составила около 35% на 01.11.2010), а объём кредитного портфеля растет ниже рынка розничных заимствований, что, впрочем, вероятно, связано с осторожностью кредитной политики и списанием проблемных кредитов. Основным источником фондирования по-прежнему выступают средства физических лиц, демонстрируя последовательный прирост.

Напомним, что на прошлой неделе банк провел ряд встреч с инвесторами относительно планируемого выпуска субординированных еврооблигаций. На наш взгляд, субординированный заем сроком до 5.5 лет должен предполагать достаточно высокий уровень премии, учитывая как длинную дюрацию, так и все еще не сбалансированную динамику финансовых показателей банка.

Справедливый уровень премии субординированного займа к обращающимся еврооблигациям мы видим на уровне 200 бп, то есть никак не ниже 14.25-14.50% для срока в 5.5 лет. Насколько мы понимаем, предложение субординированного долга по цене 13.00% годовых не нашло адекватного отклика у инвесторов, и банк решил задействовать альтернативный вариант (старший долг).

Сегодня также закрывается книга по рублевому выпуску Ренессанс Капитала на RUB3 млрд. со сроком обращения 5 лет и офертой через 2 года. Несмотря на более высокие рейтинги инвестиционного банка, кредитный риск компании мы оцениваем выше риска розничного банка. Во-первых, в силу специфики бизнеса и краткосрочной структуры активов. Во-вторых, из-за существенного риска изменения структуры акционеров. В-третьих, из-за некомфортных для инвесторов внутригрупповых операций в группе «Ренессанс Капитал» до прихода Онексима.
В этой связи, а также принимая в расчет текущий прайсинг допэмиссии еврооблигаций, мы находим озвученные ориентиры по купону на уровне 10.50- 11.00%, или YTP 10.80-11.30% по рублевым бумагам, мягко говоря, заниженными. На наш взгляд, в текущей ситуации инвесторы могли бы рассчитывать на более высокую премию.

Источник: vedomosti