«Финам» понизил оценку «Сбербанка»

ИК «ФИНАМ» понизила 12-месячную целевую цену обыкновенных акций «Сбербанка» с 2,08 до 2,02 доллара, сохранив рекомендацию «Покупать» данные ценные бумаги. Аналитики инвестиционной компании отмечают сильные позиции банка, высокий уровень процентной маржи и стабильную структуру фондирования. Однако, необходимость существенного увеличения резервов приведёт к убыткам «Сбербанка» по итогам 2009 года.

Рост доли просроченной задолженности – одна из основных проблем банковского сектора. По оценкам «ФИНАМа», к концу года данный показатель достигнет 12 процентов. Качество кредитного портфеля «Сбербанка» сейчас превышает среднерыночные показатели. Например, на проблемные отрасли экономики (строительство, машиностроение и транспорт) приходится лишь 17 процентов выданных средств, причем доля каждой из них примерно одинакова – 5-6 процентов. Негативным моментом выступает достаточно высокая динамика просроченной задолженности банка, которая за первый квартал увеличилась с 1,6 процентов до 2,4 процентов кредитного портфеля.

«В соответствии с консолидированной отчетностью, объем потенциально проблемных кредитов приближался к 5 процентов уже на конец 2008 года. По нашим оценкам, при условии увеличения резервов выше 8 процентов кредитного портфеля «Сбербанку» не удастся избежать убытков в 2009 году. Тем не менее, мы прогнозируем достаточно скромные потери - на уровне 33 миллиарда рублей», - отметил аналитик инвестиционной компании «ФИНАМ» Владимир Сергиевский. Он считает, что пик просроченной задолженности «Сбербанка» придется на 2010 год, когда этот показатель достигнет 10 процентов от кредитного портфеля. Затем он будет постепенно снижаться.

Дополнительные риски связаны с возможной допэмиссией «Сбербанка», которая включена в повестку годового собрания акционеров компании и несет потенциальную угрозу размытия доли миноритарных владельцев ценных бумаг. Впрочем, в «ФИНАМе» считают решение о выпуске дополнительных акций предупредительной мерой, не ожидая возникновения реальной потребности в капитале. «В результате роста активов достаточность капитала банка снизится с 18,9 процентов в конце 2008 до 16,4 процентов на конец 2009 года. В соответствии с нашим сценарием роста просроченной задолженности, в ближайшие годы «Сбербанку» не понадобится докапитализации», - считает г-н Сергиевский.

В 2008 году «Сбербанк» нарастил процентную маржу. На конец 2008 года средняя ставка по его кредитному портфелю составляла немногим более 14 процентов, а сейчас ставки по кредитам увеличились до уровня 17-20 процентов, что позитивно для доходов банка. Впрочем, изменение рыночных условий имеет и негативные аспекты. Например, для поддержания конкурентных условий по вкладам физических лиц в декабре 2008 и марте 2009 гг. «Сбербанк» значительно увеличил процентные ставки, что будет способствовать удорожанию фондирования уже в 2009 году.

Банк демонстрирует хорошее качество контроля над издержками. Так, в последнем квартале 2008 года «Сбербанк» смог сократить расходы почти на 10 процентов относительно аналогичного периода предыдущего года. Также он реализует долгосрочную стратегию по повышению эффективности, в рамках которой планирует в течение пяти лет сократить численность сотрудников на 15 процентов (расходы на персонал составляют порядка 60 процентов операционных расходов банка).

Аналитики «ФИНАМа» также считают, что текущий дисконт привилегированных акций «Сбербанка» является заниженным, а невысокая ликвидность этих бумаг и минимальная доля в уставном капитале (4,5 процентов) будут ограничивать потенциальный интерес инвесторов. «Мы предполагаем, что в среднесрочной и долгосрочной перспективе стоимость привилегированных акций компании будет определяться, прежде всего, ожидаемыми дивидендными потоками, тем не менее, драйвером роста может стать любая информация о потенциальной конвертации», - заявил г-н Сергиевский. Рекомендация по «префам» «Сбербанка» - «Держать» с целевой ценой 0,77 доллара за одну ценную бумагу.

Источник: Лента