Факторинговый портфель растет быстрее рынка; привлекательная инвестиция для удержания до погашения

Хорошие итоги года. На днях Группа НФК опубликовала аудированную консолидированную отчетность за 2011 г. по МСФО (включающую результаты Банка НФК и НФК-Премиум), которая произвела на нас в целом положительное впечатление. По итогам прошедшего года Группа продемонстрировала существенный рост факторингового портфеля и активов, объемы которых превысили пиковые докризисные уровни. Наиболее сильными сторонами кредитного профиля эмитента по-прежнему являются комфортный уровень ликвидности, достаточный для погашения основных обязательств до конца года, и высокая капитализация, позволяющая реализовать заявленные планы по дальнейшему росту активов. С другой стороны, некоторые опасения вызывает роспуск резервов, даже несмотря на некоторое улучшение качества активов, а также неослабевающее давление на чистую процентную маржу (ЧПМ) и рост операционных расходов. И хотя Группа сохраняет зависимость от акционерного фондирования (32% обязательств представлено кредитами Банка УРАЛСИБ), с нашей точки зрения, это же является и основным фактором поддержки, тогда как планы эмитента в части дальнейшей диверсификации структуры фондирования, на наш взгляд, заслуживают положительной оценки.

Короткая бумага с привлекательной доходностью до погашения. В настоящее время в обращении находится единственный выпуск эмитента НФК БО-1 (YTP 10,9% к погашению в октябре 2012 г.) на сумму 2 млрд руб., который, однако, не отличается высокой ликвидностью, что отчасти позволило сгладить давление недавних майских распродаж на фоне высокой волатильности рынков. Учитывая довольно позитивную динамику финансовых результатов эмитента, а также сохраняющуюся устойчивость его кредитного профиля, мы продолжаем рекомендовать бумаги НФК к покупке, поскольку в настоящий момент они предлагают одну из наиболее привлекательных, на наш взгляд, инвестиционных возможностей среди бумаг банков с сопоставимыми рейтингами на короткий срок. Дополнительным фактором, заслуживающим внимания инвесторов, является включение бумаги в котировальный список «А1» и сохраняющаяся возможность ее включения в ломбардный список ЦБ в среднесрочной перспективе.